この記事では、ROIC（投下資産利益率）についてわかりやすく解説します。
アキ
「投下資本収益率」「使用資本利益率」とも言われることがあります。
ただ、難しくていまいちよく理解できていません……汗
アキ
ROICの意味や使い方を伺っていきます！
アキ
アナリスト村田
ROICは企業の真の収益力を測る指標です。
アナリスト村田
トレーダー朝倉
アナリスト村田
投資銀行や証券会社などでは定番で、日本企業や朝倉さんのような投資家の間にも徐々に広がりつつあります。
「ROICが変える経営 増える導入企業 投資家も重視」
経営の重要指標として投下資本利益率（ROIC）を活用する企業が増えている。負債を含む投下資本全体の稼ぐ力を示し、事業ごとの収益性の分析にも役立つ。投資家の関心は企業以上だ。ROIC活用の最新事情を追った。
日本経済新聞 2018/7/15
アキ
アナリスト村田
計算は厳密にやろうと思えば企業の財務諸表などを細かく分析する必要があり骨が折れますが。
しかし計算はさておき、根本的な考え方を理解すれば……
むしろ私たちの感覚に合うものと感じるのではないでしょうか。
ROEやROAとの違い、計算式に出てくるらしいNOPLATや投下資産についてもわかりやすく教えていただこうと思っています！
アキ
- ROICとは何か
- ROA・ROEとの違いとは
- NOPLATや投下資産など具体的な計算
アキ
アナリスト村田
これからコーポレートガバナンスの広がりでROICは普及していくでしょうし、知っておいて損はないはずです。
$$ROIC＝\frac{NOPLAT}{投下資産}$$
目次
ROICとは投下資本利益率
アナリスト村田
$$ROIC＝\frac{NOPLAT}{投下資産}$$
見慣れない単語ばかりです……
アキ
アナリスト村田
売上高純利益率やROEに比べてやや計算が必要ですが、ROICの考え方は実はシンプルで合理的です。
会計にはノイズの入り込む余地がありますが、ノイズを取り除いて、本業の稼ぐ力を客観的に評価するためのものが、ROICです。
トレーダー朝倉
アキ
アナリスト村田
- 会計のノイズと真の収益力とは何か？
- なぜROEやROAではダメなのか？
アナリスト村田
トレーダー朝倉
アキ
ROICと収益力
アナリスト村田
アナリスト村田
アナリスト村田
原材料や機械や自社ビルの購入などに資金を投資し、場合によっては人件費や広告費、銀行への利息支払や税金などの費用を支払います。
それらの営業活動によって売上高を上げ、その額が投資額や費用額を上回るだけの売上を上げられれば収益が出ます。
あとはそのお金を再投資するなり、企業内に留保するなり、投資家に配当金として還元するといった利益分配をどうしようかという話です。
トレーダー朝倉
アキ
トレーダー朝倉
ROICとROE
アナリスト村田
$$ROE＝\frac{当期純利益}{株主資本}$$
投資した100万円に対して、必要経費全てを差し引いた純リターンが年10万円なら10％の利回りです。
トレーダー朝倉
アナリスト村田
他の事業や他の企業へ投資するよりも優れた業績ならば、「その投資は良い」ということです。
アナリスト村田
アキ
ROEの問題
アナリスト村田
ROEは便利な反面、問題をいくつか抱えています。
アナリスト村田
１．「純利益」に注意
ROEはリターンを「純利益」としている点に問題があります。
会計上の利益と、企業が１年に稼いだ現金は必ずしも一致しません。
企業価値で重要なのはあくまでも現金を稼ぐ力です。
「純利益」だけを見るのではなく、財務諸表を読み込んで、なるべく正確な現金収入を測る必要があります。
２．ROEの株主資本に注意
アナリスト村田
- バランスシートの資本金・資本剰余金・利益剰余金・自己資本で構成される「株主資本」を分母にする
- 総資産から負債総額を引いた「純資産」をそのまま分母にする
トレーダー朝倉
アナリスト村田
ストックオプションは従業員報酬・役員報酬＝人件費という意味合いが強いですし、評価・換算差額等は投資というよりも事業のプロセスで生じたコストにすぎません……。
これは株主が投資した額とは直接的には関係ありません。
アナリスト村田
トレーダー朝倉
（引用）東洋インキSCホールディングス株式会社 2017年12月期有価証券報告書
アナリスト村田
株主資本がそのまますべて事業に投資されているわけではない
という点です。
アキ
アナリスト村田
お金が余っていて使い道がなかったり、事故などの「もしも」に備えて、現金や有価証券として留保している企業は多いです……。
その場合、分母である株主資本が必要以上に膨らんでしまい、ROEが上がりづらくなります。
トレーダー朝倉
アナリスト村田
株主資本のうち、どれだけが有効活用されていて、どれだけが使われていないのかを分析することができます。
アキ
トレーダー朝倉
３．ROEのレバレッジに注意
アナリスト村田
ROEは、財務レバレッジによって恣意的に高く見せることができます。
ROEの別の式（デュポンチャート）を見てください。
$$ROE＝売上高順利益率×総資産回転率×財務レバレッジ$$
$$ ≒収益性×効率性×財務構成$$
財務レバレッジは単に財務構成を表すだけのもので、企業の稼ぐ力と関係なく恣意的に操作ができます。
トレーダー朝倉
だから俺はしっかり企業価値評価をしたい時はROEはあんまり見てません（笑）
アキ
アナリスト村田
リキャップSB（Straight Bond）という商品があります。
これは負債を増やし、純資産比率を下げることを目的に、借金をして自社株買いをすることです。
トレーダー朝倉
そうするとROEが見かけ上高くなるからです。
これはROEを気にする企業にとって、最も簡単で安易な解決方法です。
トレーダー朝倉
アナリスト村田
財務レバレッジの比率には注意すべきです。
中級～上級者は、リキャップSB、リキャップCB（転換社債｜後で株にも代えられる社債）、それから劣後債、純資産として計上することができる社債などの財務のテクニックを使っていないかもチェックすると確実です。
アナリスト村田
あまりにもノイズが入り込んでしまい、真の稼ぐ力がわかりづらいのです。
アキ
アナリスト村田
念のため付け加えておくと、もちろん、真っ当な経営者や取締役は多いです……
アナリスト村田
財務戦略が投資家や取引銀行にとって、本当の意味で何を意味するのか正しく理解しないまま、誤ったコーポレートファイナンスの道を進んでいる上場企業は実在します……
アナリスト村田
経営判断として投資家にきっちり説明できる理由があれば構わないと思います。
最終的には投資家の評価ですから……
アナリスト村田
トレーダー朝倉
ある意味で投資家からすれば、分析の腕の見せ所だけどな。
深いんですね。
アキ
アキ
- 純利益はキャッシュとは別
- 株主資本はノイズを含む
- レバレッジは負債や資本戦略で操作可能
ROICのリターン計算
アキ
アナリスト村田
ではいよいよROICの具体的な計算方法を見ていきましょう。
アナリスト村田
アキ
アナリスト村田
先ほど、「事業活動は投資」と言いました。
ここでは事業活動を純粋な投資と考えて、「どれだけの実質的な利益を挙げているのか」の計算方法を紹介します。
$$ROIC＝\frac{NOPLAT}{投下資産}$$
アキ
NOPLATとは
アナリスト村田
NOPLAT（Net Operating Profit Less Adjusted Taxes｜みなし税引き後営業利益）
NOPLAT＝営業利益＋減価償却費＋支払利息－営業利益にかかる税金
トレーダー朝倉
アナリスト村田
ですので、簡単な計算方法では、営業利益からみなし税金分を引いて計算すればよいことになっています。
アナリスト村田
アキ
アナリスト村田
アキ
アナリスト村田
「事業によって最終的にどれだけのキャッシュが手元に残るか」です。
アナリスト村田
アナリスト村田
アナリスト村田
アキ
アナリスト村田
経常利益、特別利益で企業の稼ぐ力とは別の利益はあくまでもオマケとして、企業の稼ぐ力を客観的に評価するため、あえて営業利益に焦点を当てているのです。
営業利益から、税金が引かれてしまうので企業の手元に残る額は税引き後の額です。
それを調整した企業の最終的な利益が、当期純利益です。
トレーダー朝倉
アナリスト村田
仮に本業不振で営業赤字であっても、利息収入や不動産・株などの資産売却益を経常利益、特別利益として計算に入れれば、当期純利益にバイアスがかかってしまうのです。
アナリスト村田
これでは現金を稼ぐ力を過小評価してしまうため、減価償却費を戻します。
ですが、一見すると意外なことに利息は引かずに足し直しています。
アナリスト村田
企業の資金は、負債によって調達する方法と、株主の出資によって調達する方法の２つがあります。
アナリスト村田
その生み出した現金を正確に測った上で、後は債権者と株主にリターンを返すという考えです。
NOPLATは、支払利息、株主配当（自社株買い）、内部留保に分配される原資です。
だからNOPLATを計算する段階では利息は引かず、足し戻すのです。
アナリスト村田
税金が考慮に入れられていないので企業の稼ぎを過大に評価してしまうことになります。
より現実的な収益を表すために税金を引いて、いわば控えめに企業のキャッシュを評価しているのです。
アナリスト村田
アキ
アナリスト村田
今の会計の知識は、よっぽど実務で使うとか、ファイナンスの講義で必要だとか、投資に使いたいというのでなければあまり必要ではないかもしれません……
アナリスト村田
ROICとコスト計算
アナリスト村田
村田さんの口ぐせですよね！
アキ
ROICとROA
アナリスト村田
$$ROA＝\frac{売上高}{総資産}$$
トレーダー朝倉
と普通言われるが、それは正しくない！
現実の企業は投資した全額をフルに事業に活用しているかというと、そうではありません。
なかには事業に関係のない、社員のための保養施設や企業の歴史博物館なども保有していることがあります。
現金の余剰をずっと溜めている企業もあります。
アナリスト村田
正確に稼ぐ力を測れません。
アキ
ROICの投下資産とは
アナリスト村田
対比される「純粋でない投資額」とは、企業が保有している資産（あるいは株主資本）すべての額を投資額と考えてしまうケースです。
事業とは関係のない資産を遊休資産と言いますが、遊休資産を除外して計算することで、企業の保有する事業のための資産に対してどれだけ稼ぐ力があるのかを正確に評価するために、「投下資産」という概念が重要なのです。
読まなくてもROICの考え方のポイントは分かりますので、必要ない方は読み飛ばしてください。
「月々の現金の支払や、収入がどれだけあるか？」ということで、枯渇すれば銀行などの不渡りを出し、倒産してしまうものです。
これは財務諸表の数字を式に当てはめるだけで計算できます。
事業用運転資金＝事業用流動資産－事業用流動負債
＝〔事業用現金＋売掛金＋棚卸資産〕
－〔買掛金＋未払い賃金＋繰り延べ売上高＋その他未払金〕
どれもバランスシートに載っている科目なので大丈夫でしょう。
「棚卸資産」は、「商品」「仕掛品」「原材料」「製品」などであることもありますが、同じです。
「未払い賃金」は、「賞与引当金」などと表示されている場合もありますが、要は短期的に支払う人件費です。
アナリスト村田
バランスシートで現金を示すとき、「流動資産」欄の「現金及び預金」あるいは「現金及び現金同等物」を指します。（企業によって微妙に言葉が違います）
そのうち、ファナックや任天堂のように常に巨額の現金を抱えている企業もあります。ファナックは売上が5000～6000億円程度で、6000億円の「現金」と1500億円の有価証券を保有しています。
任天堂は売上が5000億円程度なのに6000億円の「現金」と3000億円の有価証券を保有しています。そのうち、全て１年間に回転させているかというと、それはありません。
必ず使っていない余剰現金があるはずです。
この余剰現金も投下資産に含めると、ROICの分母が大きくなり過小評価になります。
財務諸表から事業用現金と余剰現金を明確に分ける方法は統一されていません。
しかし提案としては、マッキンゼーのように、「同業他社と比較して、売上高の現金比率が最も低い企業を参考に、それ以上は余剰現金として投下資産に含めない」のも一つのやり方だと思います。
あるいは、同業数社で平均値を取り、それを超える分を余剰現金と考えるやり方です（これは前者に比べ、どうしても投下資産が膨らみますが）。
機械設備や工場などは毎年減価償却されていくので、その分は差し引いた、正味（ネット）の額で考えます。
上級者の方でこのやり方に不安なら、「同業他社が同様の設備を今立ち上げるならいくらかかるか？」を示す「再調達コスト」を考えるのもおススメです。
製造業などで、機械をリースで使用している企業もあります。
当然事業に使っている資産なので、投下資産に含めます。
ROICの個人差
アナリスト村田
投資資産は、他にもいろいろな方法があります。
財務諸表を読んでも、外部からではわからないので推測するしかない部分があり、その推測方法で個人差が出ます。
また、一つの用語の捉え方でも、「それは事業に使っている」「事業とは関係ない」など、様々です。
目的に応じて方法も当然異なりますので、あなたなりの企業価値評価の方法を見つけてください。
ROICまとめ
アナリスト村田
ROICのポイントを振り返りましょう。
アキ
ROICと投資効率
アナリスト村田
「投資したお金がどれだけ有効に活用され、現金としてのリターンに変わっているのか？」です。
アキ
ROEは、分かりやすく便利であるが反面、必ずしも現実の現金の動きを反映していない、また借入を増やせば簡単に改善できてしまうというのが欠点です。
ROICは、計算は複雑なものの、考え方はシンプルです。
アナリスト村田
総資産のうち、事業に投下されている資産（投下資産）だけを考え、その投下資産に対してどれだけの現金収入（NOPLAT）を得ているのかを測る方法です。
トレーダー朝倉
アナリスト村田
ROICと投資・ビジネス
ROICを計算するとき、NOPLATも投下資産も財務諸表をかなり細かく分析して大変だと思うのですが、実務でもやっぱりこれくらいはするのですか？
アキ
アナリスト村田
もちろん経営判断に使うような場面で企業価値をしっかり分析しなければならない時には細かく吟味しますが、そうでない時はざっくりと計算することもあります。
アナリスト村田
トレーダー朝倉
トレーダー朝倉
アキ
アナリスト村田
「ROEだけに頼り過ぎては企業の真の姿を把握できないことがある。
ROICはノイズを排除してキャッシュフローに重きを置いて真の収益力を測る有能な指標だと抑えておくとよいでしょう……
ありがとうございました！
アキ
- １ ROICの式 $$ROIC＝\frac{NOPLAT}{投下資産}$$
- ２ ROICの意味 会計のノイズを排除した、真の稼ぐ力と投資効率の指標
関連記事
この記事が気に入ったら
いいね！しよう
最新情報をお届けします
Twitter でMBA的女子 アキをフォローしよう！
Follow @mbateki_aki