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WACC(加重平均資本コスト)の わかりやすい意味と計算・公式

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こんにちは、投資初心者のアキです!
この記事では、ファイナンス理論を学ぶ方に定番のWACC(ワック、加重平均資本コスト)について解説します!

アキ

企業の収益性を測る指標で有名なのがROEですが、WACCはよりシビアに企業収益の実力を測る指標らしいです。
最近新聞などで聞くようになったので、気になっていました。

アキ

というわけで、元コンサルタントでファイナンスの専門家の村田さんにお話を伺います。
村田さん、よろしくお願いします!

アキ

村田さん

村田です……。
WACCは最近になって、やっとよく聞くようになりました……。
ですが、本当はもっと知られても良い資金効率の指標だと考えています……。
村田さん、WACCって難しそうですが……
WACCはどのような方に役立ちますか?

アキ

  • 本質的な資金調達のコストを表す指標としてWACCを知りたい
  • ROEやPBRとは違った投資・経営の指標を知りたい
  • ファイナンス理論の知識で経営を判断できるようになりたい

村田さん

という方には非常に役に立つと思います。
では、まずはざっくりとWACCの意味を教えてください!

アキ

村田さん

わかりました。

WACCとは

村田さん

WACCは、資本と負債どちらも含めた、企業の全体的な資金調達コストです……。
WACC(Weighted Average Cost of Capital|有利子負債・株主資本の税引後加重平均コスト)
資金調達のコスト」ですか……。

アキ

村田さん

そうです。
WACCは経営者が資金効率を計算する、あるいは投資家が企業価値を評価する時などに使います。

村田さん

ところでアキさん……
企業価値とは、どうやって測られるかわかりますか?
え、難しい質問です……。
きっと、企業が今持っている資産と、将来の稼ぎの合計だと思います!

アキ

村田さん

なるほど、鋭い……。
リターン(稼ぎ)は良い観点ですが、もうひとつ考えるべきポイントがあります……。

村田さん

それは、コストです。
そうか!

アキ

村田さん

ええ。
企業の利益企業の価値は、コストとリターンの差から生まれます……。

村田さん

WACCは、企業価値のコスト面を計算する指標です。
リターンとコストは表裏一体……
WACCは資金調達のコストの指標なんですね。

アキ

村田さん

そうです。
ちなみにコストもリターンも、それぞれの要素をさらに分解していけば……
経営をより効率的にするためには何がドライバーなのかがわかります。

WACCとコーポレートファイナンス

村田さん

まずは、企業の資金調達(コーポレートファイナンス)の仕組みからおさらいしましょう……。

企業の資金調達には、ふたつの方法しかありません。

  • 株主からの出資→自己資本
  • 銀行・債権者からの融資・社債発行→負債

バランスシート
そしてそれぞれ、調達にはコストがかかります。

  • 自己資本なら、株主に還元しなければならない、配当金や自社株買いの費用
  • 負債なら、銀行や債権者に支払う支払利息

村田さん

この両方を足し合わせたものが、企業の資金総額を調達するためのコストです……。
はい、ここまではわかります……!

アキ

補足
CAPMをご存知の方は、WACC=株主還元+支払利息 と今のところ考えてください。

CAPMとは、調達した総額資金のうち、自己資本の分についてだけ、株主還元分をコストと考えて計算するモデルです。

CAPMを詳しく知りたい方はこちらの記事もどうぞ!

アキ

WACCの計算

村田さん

ファイナンスの仕組みを思い出したところで、WACCの計算式です……。
お手柔らかにお願いします!

アキ

村田さん

下の式は、自己資本の価額とそのための調達コスト、負債とそのための調達コストを加重平均しています……。

$$WACC=\frac{資本×CAPM+負債×負債コスト(1−tax)}{資本+負債}$$

企業はバランスシートの右側(負債欄)に全ての資金調達元が記載されていますが、資本と負債全体の資金調達コストが計算できれば、「この企業は資金を得るためにどれくらいのコストをかけているのか」が明確にわかります。

WACC計算式の項目

計算式の項目を順に解説します。

資本と負債

資本と負債は、それぞれバランスシートの負債と自己資本の数字を使えば良いでしょう。

補足

村田さん

少し細かい話ですが……
負債の中でも、退職給付引当金や買掛金など、借金とは性格が違うものがあります。
それらは「資金調達」と言えるのかどうか、アナリストで意見の分かれる項目もあります。
自己資本でも、新株予約権(ストックオプション)や、包括利益なども人によって扱いの方法が分かれます。

CAPM(資本コスト)

村田さん

CAPMは、「投資家から出資を受けた分(自己資本)に対して、毎年自社株買いや配当金などでどの程度還元しているか」です……。
たとえば自己資本が100で、毎年株主還元が10なら、CAPM=10/100=10%です。

負債コスト

村田さん

負債コストは、社債や銀行融資への支払利息です……。
これはイメージしやすいのではないでしょうか……。

バランスシートの有利子負債額を見て、損益計算書の営業利益から差し引かれている支払利息を見ます。
有利子負債額が100で、支払利息が5なら、負債コスト=5/100=5%です。

利率は当該企業のものがわからなくても、同業他社の基準がわかれば、規模などから推測することができます。

(1―TAX)については、支払利息は節税の効果があることが関係しています。
つまり利息が多ければ、それだけ利益は減ります。
法人税は利益に対して課税されるもので、利益が減れば法人税も減ります。
WACCの計算では節税になれば資金調達のコストが下がったことを意味するため、あえてTAX=法人税率を差し引いています。

なるほど。
つまり株主資本の調達コストと、負債の調達コストはこうやって計算するわけですね………!

アキ

村田さん

そういうことです……

トレーダー朝倉

面白そうな話ししてるな!
こっからは俺も興味あるんで、参戦させてもらいますよ。
あ、トレーダーの朝倉君!
村田さんの話の時はよく登場しますね。

アキ

トレーダー朝倉

トレーダーは地獄耳、面白い話には顔を出すのさ。

村田さん

では、朝倉さんもきたところで、アキさん。
資金調達のコストを測るとき、株主資本は株主資本、負債は負債と分けないのはなぜかわかりますか?
あえて、資金調達総額のWACCを使うと、内訳が見えなくなるので不便だとは思いませんか……?
たしかに資金調達の詳細な要素が分からないのは不便ですよね。
なんでWACCが重宝されるんですか?

アキ

WACCが優れている理由

村田さん

WACCは、資本も負債もまとめて調達コストを計算する点で優れています。
繰り返しになりますが……

経営で重視すべきは、企業全体のリターンとコストの差です。

コストは資本と負債で分かれますが、負債コストがいくら低くとも、資本コストがものすごく高ければ、資金効率が良いとは言えません。

逆もしかりです。

村田さん

つまりWACCは、負債を極端に増やしたり、あるいは資本を極端に増やすといった、財務の小細工は一切通用しません

トレーダー朝倉

ははあ、
財務戦略」なんて聞こえはいいけど、実際は企業のオメカシにすぎないケースはよく見るぜ。
オメカシって……
企業はそんな財務のテクニックで経営指標をよく見せようとすることがあるんですか?

アキ

村田さん

残念ながら、そ:れが財務部やIR担当者など重要な仕事のひとつです……。
え、稼げるようにすることが第一では……

アキ

トレーダー朝倉

ハハ、言えてるねー

村田さん

アキさんの感覚はまともです……。
本来は本業の稼ぎこそが企業価値を高める唯一のことのはず……
しかし投資家からのプレッシャーやコーポレートガバナンスを巡る様々な利害関係によって、小手先の財務テクニックを使うことはまだまだあるのです……。

トレーダー朝倉

本末転倒だけど現実っすよね。
たとえば、どのようなテクニックがあるんですか?

アキ

CAPMの弱点

村田さん

具体的な話をしましょう……。
CAPMは資本コストを計算するモデルですが、株主から資金を調達するのに必要なコストのみで、負債の調達コストが加味されていません。

「株主に対しては株主還元によって報い、債権者に対しては利息によって報いているのだから、資金の調達コストとしては別々に考えるべきだ」と思うかもしれません。

村田さん

しかし、これは私が経営者や投資家を会ってきて感じたことですが……

企業価値を考える時、あくまでも調達した資金の総額に対して、本業でどれだけのキャッシュを稼ぐことができたのかが問題なのです

どのような資金調達方法を選んだかはそれほど重要ではありません。

ROEはリキャップSBなどで財務レバレッジを増やせば(純資産を減らして負債を増やせば)いとも簡単に高めることができます。
企業の収益力が同じのままであっても上がります。

補足
リキャップSBとは、新規に借入れをして自社株買いに充て、財務レバレッジを高めることです。

村田さん

ROEを高めるために資本ではなく負債を増やし、結果的にROEは高くなったがその結果支払利息が非常に高くなったのに、「企業の稼ぐ力が上がった」と言えるでしょうか。

トレーダー朝倉

言えないっすね。
そんな見せかけの数字には意味がない

村田さん

そう……
企業の本質的な稼ぐ力を見るためには、資金調達コスト全体で考えなければならないのです。

ファイナンスの話は、きちんと使えば企業価値を高めるために非常に役に立ちますが、このような財務上のテクニックにばかり使っては宝の持ち腐れです。

うーん、
当たり前だけど、でも大変そうな話ですね。

アキ

WACCとROIC

村田さん

さていよいよWACCの話も終わりに近づいてきました……
WACCとROICで企業価値を測る方法を考えましょう。

CAPMは株主が期待する最低限のリターンでしたが、WACCは資金の出し手(株主、銀行、債権者など全員)が期待する最低限のリターンと言えます。

村田さん

WACCに対するリターンの指標は、何が適切でしょうか。
ROE…ではないですよね…?

アキ

村田さん

はい、ROEではありませんね。
ROEは自己資本のことしか考慮に入れていませんから。

村田さん

それは、ROICです。
ROICの計算式

ROIC(Return On Invested Capital|投下資産利益率)

$$ROIC=\frac{NOPLAT}{投下資産}$$

ROICは、投下した資本に対して、本業による稼ぎを示す指標です。
ROAとの違いは、ROAは単純に対する売上を計算するのに対し、ROICは遊休資産を除いて純粋に事業に投資した額に対しての現金収入を厳密に計算することです。

ROICについてはこちらの記事をどうぞ。

PCとiPad ROIC(投下資本利益率)はROE・ROAと違う。経営に役立つ収益力の計算

企業の包括的な資金調達を示すWACCに対しては、企業の包括的な稼ぐ力を表わすROICが適切です。
経営者は絶対にROIC>WACCとなるよう努力しなければなりません

村田さん

事業をするために何円を引っ張ってきて、事業で何円キャッシュを稼いだのか。
その儲けの中からそのお金を出してくれた人にはそれなりの見返りを上乗せして返して、再度に手元にいくら残ったのか。

これを示すのが、ROICとWACCの関係です。

トレーダー朝倉

なんか、村田さんってとことん財務に誠実ですよね。

WACCとCAPM

株主の資本コストを計算するCAPMですが、WACCを使えばいとも簡単に、かつ合理的な株主資本コストが計算することができます。

村田さん

ここからはWACCの話のオマケとして聞いてもらえればと思います……。

WACCを使ったCAPM計算

逆説的なCAPM(株主資本コスト)を計算するアプローチを解説します。

普通は、株主資本コストを計算する時、下のような式を使います。

CAPM=リスクフリーレート+βi×マーケットリスクプレミアム(%)

これは、負債を加味していないので企業全体の資金調達コストを正確に反映していないという問題があると説明してきました。
そこで、WACCを株主資本の調達コストに逆算してあてがうのです。


村田さん

具体例で考えましょう。

A社は株主資本コストが8%、負債コストが5%だとしましょう。
総資産は1億円で、資本負債比率は50:50です。
 
この時、CAPMだけ見れば8%ですが、実際資金の調達源である半分を占める負債は5%のコストで済んでいます。
つまり、これは100万円を負債で借りるのに年間5万円の利息がかかるということです。

この場合、株主資本コストはそのまま8%とするのではなく、まずはWACCを計算します。
(計算がややこしくなるので負債の(1-tax)は無視します)

$$WACC=\frac{資本×CAPM+負債×負債コスト(1−tax)}{資本+負債}$$
$$WACC=\frac{5000万円×8%+5000万円×5%}{5000万円+5000万円}$$
$$WACC=6.5%$$

 

これが資産全体の資金調達コストです。

うち株主資本の比率は50%で、この調達費用も本来8%のところ6.5%と考えます。
すると、株主資本5000万円の費用調達コストは5000万円×6.5%=325万円となります。

 

トレーダー朝倉

へー、部分を足し合わせるんじゃなくて、総額から逆算するなんて面白いっすね。

村田さん

その方がミスもありませんし、ごまかしも通用しません……
置いてけぼりになってきたぞ…汗

アキ

このアプローチによって、より現実的な資金調達コストが計算できます。
つまり、株主資本コストを下げる一方、負債に頼って負債コストを減らしていないか。
逆に、株主資本コストは一見高いが、負債コストが極端に低く、実はコスト優位な企業だという可能性はないか。

 

村田さん

このように、一見逆説的ですが、じつは全体から考えた方が企業の実力が見えやすいこともあります。
これがファイナンスの知識の良い使い方でしょう。

トレーダー朝倉

最後の話は初心者には少し難しいかもしれないけど、
アキちゃんどうだった?
そうですね。
資金調達コストの総額に注目することのメリットはよく分かりました!
WACC、便利そうですね!

アキ

村田さん

それさえ分かってもらえれば、もう理解できたも同然です……。
WACCまとめ
  • WACCとは、企業の資金総額の調達にかかるコスト
  • 負債を増やしたりといった財務テクニックでもごまかせない企業の実力がわかるのが魅力
  • ROIC(リターン)とWACC(コスト)の差が企業が生んだ価値
culcuration 【M&Aに活用】企業価値とは何か。意味や計算をファイナンス理論で解説 | M&Aと企業価値
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