【アナリスト流】WACC（加重平均資本コスト）のわかりやすい意味と計算・公式

ライター兼編集長のアキです！
このサイトでは、ビジネスや投資に詳しい個性豊かな専門家の方々に、有益でおもしろい知識を聞いていきます！
なるべく根拠も示しながら信頼度の高い情報を提供するよう心がけております。万一、内容に不備がある、わかりにくなどお気付きの点はお知らせください。
「キャラクラー紹介および問い合わせ」「サイトについておよび免責事項」

Pocket

こんにちは、投資初心者のアキです！
この記事では、ファイナンス理論を学ぶ方に定番のＷＡＣＣ（ワック、加重平均資本コスト）について解説します！

アキ

企業の収益性を測る指標で有名なのがＲＯＥですが、ＷＡＣＣはよりシビアに企業収益の実力を測る指標らしいです。
最近新聞などで聞くようになったので、気になっていました。

アキ

というわけで、元コンサルタントでファイナンスの専門家の村田さんにお話を伺います。
村田さん、よろしくお願いします！

アキ

村田さん

村田です……。
ＷＡＣＣは最近になって、やっとよく聞くようになりました……。
ですが、本当はもっと知られても良い資金効率の指標だと考えています……。

村田さん、ＷＡＣＣって難しそうですが……
ＷＡＣＣはどのような方に役立ちますか？

アキ

本質的な資金調達のコストを表す指標としてＷＡＣＣを知りたい
ＲＯＥやＰＢＲとは違った投資・経営の指標を知りたい
ファイナンス理論の知識で経営を判断できるようになりたい

村田さん

という方には非常に役に立つと思います。

では、まずはざっくりとＷＡＣＣの意味を教えてください！

アキ

村田さん

わかりました。

1 ＷＡＣＣとは
- 1.1 ＷＡＣＣとコーポレートファイナンス
2 ＷＡＣＣの計算
- 2.1 ＷＡＣＣ計算式の項目
3 ＷＡＣＣが優れている理由
- 3.1 ＣＡＰＭの弱点
4 ＷＡＣＣとＲＯＩＣ
5 ＷＡＣＣとＣＡＰＭ
- 5.1 ＷＡＣＣを使ったＣＡＰＭ計算

ＷＡＣＣとは

村田さん

ＷＡＣＣは、資本と負債どちらも含めた、企業の全体的な資金調達コストです……。

ＷＡＣＣ（ＷｅｉｇｈｔｅｄＡｖｅｒａｇｅＣｏｓｔｏｆＣａｐｉｔａｌ｜有利子負債・株主資本の税引後加重平均コスト）

「資金調達のコスト」ですか……。

アキ

村田さん

そうです。
ＷＡＣＣは経営者が資金効率を計算する、あるいは投資家が企業価値を評価する時などに使います。

村田さん

ところでアキさん……
企業価値とは、どうやって測られるかわかりますか？

え、難しい質問です……。
きっと、企業が今持っている資産と、将来の稼ぎの合計だと思います！

アキ

村田さん

なるほど、鋭い……。
リターン（稼ぎ）は良い観点ですが、もうひとつ考えるべきポイントがあります……。

村田さん

それは、コストです。

そうか！

アキ

村田さん

ええ。
企業の利益、企業の価値は、コストとリターンの差から生まれます……。

村田さん

ＷＡＣＣは、企業価値のコスト面を計算する指標です。

リターンとコストは表裏一体……
ＷＡＣＣは資金調達のコストの指標なんですね。

アキ

村田さん

そうです。
ちなみにコストもリターンも、それぞれの要素をさらに分解していけば……
経営をより効率的にするためには何がドライバーなのかがわかります。

ＷＡＣＣとコーポレートファイナンス

村田さん

まずは、企業の資金調達（コーポレートファイナンス）の仕組みからおさらいしましょう……。

企業の資金調達には、ふたつの方法しかありません。

株主からの出資→自己資本
銀行・債権者からの融資・社債発行→負債

そしてそれぞれ、調達にはコストがかかります。

自己資本なら、株主に還元しなければならない、配当金や自社株買いの費用
負債なら、銀行や債権者に支払う支払利息

村田さん

この両方を足し合わせたものが、企業の資金総額を調達するためのコストです……。

はい、ここまではわかります……！

アキ

補足

ＣＡＰＭをご存知の方は、ＷＡＣＣ＝株主還元＋支払利息　と今のところ考えてください。

ＣＡＰＭとは、調達した総額資金のうち、自己資本の分についてだけ、株主還元分をコストと考えて計算するモデルです。

ＣＡＰＭを詳しく知りたい方はこちらの記事もどうぞ！

アキ

ＷＡＣＣの計算

村田さん

ファイナンスの仕組みを思い出したところで、ＷＡＣＣの計算式です……。

お手柔らかにお願いします！

アキ

村田さん

下の式は、自己資本の価額とそのための調達コスト、負債とそのための調達コストを加重平均しています……。

$$ＷＡＣＣ＝\frac{資本×CAPM＋負債×負債コスト（１−ｔａｘ）}{資本＋負債}$$

企業はバランスシートの右側（負債欄）に全ての資金調達元が記載されていますが、資本と負債全体の資金調達コストが計算できれば、「この企業は資金を得るためにどれくらいのコストをかけているのか」が明確にわかります。

ＷＡＣＣ計算式の項目

計算式の項目を順に解説します。

資本と負債

資本と負債は、それぞれバランスシートの負債と自己資本の数字を使えば良いでしょう。

補足

村田さん

少し細かい話ですが……

負債の中でも、退職給付引当金や買掛金など、借金とは性格が違うものがあります。
それらは「資金調達」と言えるのかどうか、アナリストで意見の分かれる項目もあります。
自己資本でも、新株予約権（ストックオプション）や、包括利益なども人によって扱いの方法が分かれます。

ＣＡＰＭ（資本コスト）

村田さん

ＣＡＰＭは、「投資家から出資を受けた分（自己資本）に対して、毎年自社株買いや配当金などでどの程度還元しているか」です……。

たとえば自己資本が１００で、毎年株主還元が１０なら、ＣＡＰＭ＝１０／１００＝１０％です。

負債コスト

村田さん

負債コストは、社債や銀行融資への支払利息です……。
これはイメージしやすいのではないでしょうか……。

バランスシートの有利子負債額を見て、損益計算書の営業利益から差し引かれている支払利息を見ます。
有利子負債額が１００で、支払利息が５なら、負債コスト＝５／１００＝５％です。

利率は当該企業のものがわからなくても、同業他社の基準がわかれば、規模などから推測することができます。

（１―ＴＡＸ）については、支払利息は節税の効果があることが関係しています。
つまり利息が多ければ、それだけ利益は減ります。
法人税は利益に対して課税されるもので、利益が減れば法人税も減ります。
ＷＡＣＣの計算では節税になれば資金調達のコストが下がったことを意味するため、あえてＴＡＸ＝法人税率を差し引いています。

なるほど。
つまり株主資本の調達コストと、負債の調達コストはこうやって計算するわけですね………！

アキ

村田さん

そういうことです……

トレーダー朝倉

面白そうな話ししてるな！
こっからは俺も興味あるんで、参戦させてもらいますよ。

あ、トレーダーの朝倉君！
村田さんの話の時はよく登場しますね。

アキ

トレーダー朝倉

トレーダーは地獄耳、面白い話には顔を出すのさ。

村田さん

では、朝倉さんもきたところで、アキさん。
資金調達のコストを測るとき、株主資本は株主資本、負債は負債と分けないのはなぜかわかりますか？
あえて、資金調達総額のＷＡＣＣを使うと、内訳が見えなくなるので不便だとは思いませんか……？

たしかに資金調達の詳細な要素が分からないのは不便ですよね。
なんでＷＡＣＣが重宝されるんですか？

アキ

ＷＡＣＣが優れている理由

村田さん

ＷＡＣＣは、資本も負債もまとめて調達コストを計算する点で優れています。
繰り返しになりますが……

経営で重視すべきは、企業全体のリターンとコストの差です。

コストは資本と負債で分かれますが、負債コストがいくら低くとも、資本コストがものすごく高ければ、資金効率が良いとは言えません。

逆もしかりです。

村田さん

つまりＷＡＣＣは、負債を極端に増やしたり、あるいは資本を極端に増やすといった、財務の小細工は一切通用しません。

トレーダー朝倉

ははあ、
「財務戦略」なんて聞こえはいいけど、実際は企業のオメカシにすぎないケースはよく見るぜ。

オメカシって……
企業はそんな財務のテクニックで経営指標をよく見せようとすることがあるんですか？

アキ

村田さん

残念ながら、そ：れが財務部やＩＲ担当者など重要な仕事のひとつです……。

え、稼げるようにすることが第一では……

アキ

トレーダー朝倉

ハハ、言えてるねー

村田さん

アキさんの感覚はまともです……。
本来は本業の稼ぎこそが企業価値を高める唯一のことのはず……
しかし投資家からのプレッシャーやコーポレートガバナンスを巡る様々な利害関係によって、小手先の財務テクニックを使うことはまだまだあるのです……。

トレーダー朝倉

本末転倒だけど現実っすよね。

たとえば、どのようなテクニックがあるんですか？

アキ

ＣＡＰＭの弱点

村田さん

具体的な話をしましょう……。
ＣＡＰＭは資本コストを計算するモデルですが、株主から資金を調達するのに必要なコストのみで、負債の調達コストが加味されていません。

「株主に対しては株主還元によって報い、債権者に対しては利息によって報いているのだから、資金の調達コストとしては別々に考えるべきだ」と思うかもしれません。

村田さん

しかし、これは私が経営者や投資家を会ってきて感じたことですが……

企業価値を考える時、あくまでも調達した資金の総額に対して、本業でどれだけのキャッシュを稼ぐことができたのかが問題なのです。

どのような資金調達方法を選んだかはそれほど重要ではありません。

ＲＯＥはリキャップＳＢなどで財務レバレッジを増やせば（純資産を減らして負債を増やせば）いとも簡単に高めることができます。
企業の収益力が同じのままであっても上がります。

補足

リキャップＳＢとは、新規に借入れをして自社株買いに充て、財務レバレッジを高めることです。

村田さん

ＲＯＥを高めるために資本ではなく負債を増やし、結果的にＲＯＥは高くなったがその結果支払利息が非常に高くなったのに、「企業の稼ぐ力が上がった」と言えるでしょうか。

トレーダー朝倉

言えないっすね。
そんな見せかけの数字には意味がない。

村田さん

そう……
企業の本質的な稼ぐ力を見るためには、資金調達コスト全体で考えなければならないのです。

ファイナンスの話は、きちんと使えば企業価値を高めるために非常に役に立ちますが、このような財務上のテクニックにばかり使っては宝の持ち腐れです。

うーん、
当たり前だけど、でも大変そうな話ですね。

アキ

ＷＡＣＣとＲＯＩＣ

村田さん

さていよいよＷＡＣＣの話も終わりに近づいてきました……
ＷＡＣＣとＲＯＩＣで企業価値を測る方法を考えましょう。

ＣＡＰＭは株主が期待する最低限のリターンでしたが、ＷＡＣＣは資金の出し手（株主、銀行、債権者など全員）が期待する最低限のリターンと言えます。

村田さん

ＷＡＣＣに対するリターンの指標は、何が適切でしょうか。

ＲＯＥ…ではないですよね…？

アキ

村田さん

はい、ＲＯＥではありませんね。
ＲＯＥは自己資本のことしか考慮に入れていませんから。

村田さん

それは、ＲＯＩＣです。

ＲＯＩＣの計算式

ＲＯＩＣ（Ｒｅｔｕｒｎ　Ｏｎ　Ｉｎｖｅｓｔｅｄ　Ｃａｐｉｔａｌ｜投下資産利益率）

$$ＲＯＩＣ＝\frac{NOPLAT}{投下資産}$$

ＲＯＩＣは、投下した資本に対して、本業による稼ぎを示す指標です。
ＲＯＡとの違いは、ＲＯＡは単純に対する売上を計算するのに対し、ＲＯＩＣは遊休資産を除いて純粋に事業に投資した額に対しての現金収入を厳密に計算することです。

ＲＯＩＣについてはこちらの記事をどうぞ。

ROIC（投下資本利益率）はROE・ROAと違う。経営に役立つ収益力の計算

企業の包括的な資金調達を示すＷＡＣＣに対しては、企業の包括的な稼ぐ力を表わすＲＯＩＣが適切です。
経営者は絶対にＲＯＩＣ＞ＷＡＣＣとなるよう努力しなければなりません。

村田さん

事業をするために何円を引っ張ってきて、事業で何円キャッシュを稼いだのか。

その儲けの中からそのお金を出してくれた人にはそれなりの見返りを上乗せして返して、再度に手元にいくら残ったのか。

これを示すのが、ＲＯＩＣとＷＡＣＣの関係です。

トレーダー朝倉

なんか、村田さんってとことん財務に誠実ですよね。

ＷＡＣＣとＣＡＰＭ

株主の資本コストを計算するＣＡＰＭですが、ＷＡＣＣを使えばいとも簡単に、かつ合理的な株主資本コストが計算することができます。

村田さん

ここからはＷＡＣＣの話のオマケとして聞いてもらえればと思います……。

ＷＡＣＣを使ったＣＡＰＭ計算

逆説的なＣＡＰＭ（株主資本コスト）を計算するアプローチを解説します。

普通は、株主資本コストを計算する時、下のような式を使います。

ＣＡＰＭ＝リスクフリーレート＋βi×マーケットリスクプレミアム（％）

これは、負債を加味していないので企業全体の資金調達コストを正確に反映していないという問題があると説明してきました。
そこで、ＷＡＣＣを株主資本の調達コストに逆算してあてがうのです。

村田さん

具体例で考えましょう。

Ａ社は株主資本コストが８％、負債コストが５％だとしましょう。
総資産は１億円で、資本負債比率は５０：５０です。

この時、ＣＡＰＭだけ見れば８％ですが、実際資金の調達源である半分を占める負債は５％のコストで済んでいます。
つまり、これは１００万円を負債で借りるのに年間５万円の利息がかかるということです。

この場合、株主資本コストはそのまま８％とするのではなく、まずはＷＡＣＣを計算します。
（計算がややこしくなるので負債の（１－ｔａｘ）は無視します）

$$ＷＡＣＣ＝\frac{資本×CAPM＋負債×負債コスト（１−ｔａｘ）}{資本＋負債}$$
$$ＷＡＣＣ＝\frac{５０００万円×８％＋５０００万円×５％}{５０００万円＋５０００万円}$$
$$ＷＡＣＣ＝６.５％$$

これが資産全体の資金調達コストです。

うち株主資本の比率は５０％で、この調達費用も本来８％のところ６．５％と考えます。
すると、株主資本５０００万円の費用調達コストは５０００万円×６．５％＝３２５万円となります。

トレーダー朝倉

へー、部分を足し合わせるんじゃなくて、総額から逆算するなんて面白いっすね。

村田さん

その方がミスもありませんし、ごまかしも通用しません……

置いてけぼりになってきたぞ…汗

アキ

このアプローチによって、より現実的な資金調達コストが計算できます。
つまり、株主資本コストを下げる一方、負債に頼って負債コストを減らしていないか。
逆に、株主資本コストは一見高いが、負債コストが極端に低く、実はコスト優位な企業だという可能性はないか。

村田さん