この記事では、資本コストや負債コストの計算で普及しているＷＡＣＣ（ワック、加重平均資本コスト）について解説します！
アキ
最近新聞などで聞くようになったので、気になっていました。
アキ
村田さん、よろしくお願いします！
アキ
アナリスト村田
ＷＡＣＣは最近になって、やっとよく聞くようになりました……。
ですが、本当はもっと知られても良い資金効率の指標だと考えています……。
ＷＡＣＣはどのような方に役立ちますか？
アキ
- 本質的な資金調達のコストを表す指標としてＷＡＣＣを知りたい
- ＲＯＥやＰＢＲとは違った投資・経営の指標を知りたい
- ファイナンス理論の知識で経営を判断できるようになりたい
アナリスト村田
アキ
アナリスト村田
目次
ＷＡＣＣとは
アナリスト村田
アキ
アナリスト村田
ＷＡＣＣは経営者が資金効率を計算する、あるいは投資家が企業価値を評価する時などに使います。
アナリスト村田
企業価値とは、どうやって測られるかわかりますか？
きっと、企業が今持っている資産と、将来の稼ぎの合計だと思います！
アキ
アナリスト村田
リターン（稼ぎ）は良い観点ですが、もうひとつ考えるべきポイントがあります……。
アナリスト村田
アキ
アナリスト村田
企業の利益、企業の価値は、コストとリターンの差から生まれます……。
アナリスト村田
ＷＡＣＣは資金調達のコストの指標なんですね。
アキ
アナリスト村田
ちなみにコストもリターンも、それぞれの要素をさらに分解していけば……
経営をより効率的にするためには何がドライバーなのかがわかります。
ＷＡＣＣとコーポレートファイナンス
アナリスト村田
企業の資金調達には、ふたつの方法しかありません。
- 株主からの出資→自己資本
- 銀行・債権者からの融資・社債発行→負債
そしてそれぞれ、調達にはコストがかかります。
- 自己資本なら、株主に還元しなければならない、配当金や自社株買いの費用
- 負債なら、銀行や債権者に支払う支払利息
アナリスト村田
アキ
ＣＡＰＭとは、調達した総額資金のうち、自己資本の分についてだけ、株主還元分をコストと考えて計算するモデルです。
アキ
ＷＡＣＣの計算
アナリスト村田
アキ
アナリスト村田
$$ＷＡＣＣ＝\frac{資本×CAPM＋負債×負債コスト（１−ｔａｘ）}{資本＋負債}$$
ＷＡＣＣ計算式の項目
計算式の項目を順に解説します。
資本と負債
資本と負債は、それぞれバランスシートの負債と自己資本の数字を使えば良いでしょう。
アナリスト村田
それらは「資金調達」と言えるのかどうか、アナリストで意見の分かれる項目もあります。
自己資本でも、新株予約権（ストックオプション）や、包括利益なども人によって扱いの方法が分かれます。
ＣＡＰＭ（資本コスト）
アナリスト村田
負債コスト
アナリスト村田
これはイメージしやすいのではないでしょうか……。
バランスシートの有利子負債額を見て、損益計算書の営業利益から差し引かれている支払利息を見ます。
有利子負債額が１００で、支払利息が５なら、負債コスト＝５／１００＝５％です。
利率は当該企業のものがわからなくても、同業他社の基準がわかれば、規模などから推測することができます。
（１―ＴＡＸ）については、支払利息は節税の効果があることが関係しています。
つまり利息が多ければ、それだけ利益は減ります。
法人税は利益に対して課税されるもので、利益が減れば法人税も減ります。
ＷＡＣＣの計算では節税になれば資金調達のコストが下がったことを意味するため、あえてＴＡＸ＝法人税率を差し引いています。
つまり株主資本の調達コストと、負債の調達コストはこうやって計算するわけですね………！
アキ
アナリスト村田
トレーダー朝倉
こっからは俺も興味あるんで、参戦させてもらいますよ。
村田さんの話の時はよく登場しますね。
アキ
トレーダー朝倉
アナリスト村田
資金調達のコストを測るとき、株主資本は株主資本、負債は負債と分けないのはなぜかわかりますか？
あえて、資金調達総額のＷＡＣＣを使うと、内訳が見えなくなるので不便だとは思いませんか……？
なんでＷＡＣＣが重宝されるんですか？
アキ
ＷＡＣＣが優れている理由
アナリスト村田
繰り返しになりますが……
経営で重視すべきは、企業全体のリターンとコストの差です。
コストは資本と負債で分かれますが、負債コストがいくら低くとも、資本コストがものすごく高ければ、資金効率が良いとは言えません。
逆もしかりです。
アナリスト村田
トレーダー朝倉
「財務戦略」なんて聞こえはいいけど、実際は企業のオメカシにすぎないケースはよく見るぜ。
企業はそんな財務のテクニックで経営指標をよく見せようとすることがあるんですか？
アキ
アナリスト村田
アキ
トレーダー朝倉
アナリスト村田
本来は本業の稼ぎこそが企業価値を高める唯一のことのはず……
しかし投資家からのプレッシャーやコーポレートガバナンスを巡る様々な利害関係によって、小手先の財務テクニックを使うことはまだまだあるのです……。
トレーダー朝倉
アキ
ＣＡＰＭの弱点
アナリスト村田
ＣＡＰＭは資本コストを計算するモデルですが、株主から資金を調達するのに必要なコストのみで、負債の調達コストが加味されていません。
「株主に対しては株主還元によって報い、債権者に対しては利息によって報いているのだから、資金の調達コストとしては別々に考えるべきだ」と思うかもしれません。
アナリスト村田
企業価値を考える時、あくまでも調達した資金の総額に対して、本業でどれだけのキャッシュを稼ぐことができたのかが問題なのです。
どのような資金調達方法を選んだかはそれほど重要ではありません。
ＲＯＥはリキャップＳＢなどで財務レバレッジを増やせば（純資産を減らして負債を増やせば）いとも簡単に高めることができます。
企業の収益力が同じのままであっても上がります。
アナリスト村田トレーダー朝倉
そんな見せかけの数字には意味がない。
アナリスト村田
企業の本質的な稼ぐ力を見るためには、資金調達コスト全体で考えなければならないのです。
ファイナンスの話は、きちんと使えば企業価値を高めるために非常に役に立ちますが、このような財務上のテクニックにばかり使っては宝の持ち腐れです。
当たり前だけど、でも大変そうな話ですね。
アキ
ＷＡＣＣとＲＯＩＣ
アナリスト村田
ＷＡＣＣとＲＯＩＣで企業価値を測る方法を考えましょう。
ＣＡＰＭは株主が期待する最低限のリターンでしたが、ＷＡＣＣは資金の出し手（株主、銀行、債権者など全員）が期待する最低限のリターンと言えます。
アナリスト村田
アキ
アナリスト村田
ＲＯＥは自己資本のことしか考慮に入れていませんから。
アナリスト村田
ＲＯＩＣ（Ｒｅｔｕｒｎ Ｏｎ Ｉｎｖｅｓｔｅｄ Ｃａｐｉｔａｌ｜投下資産利益率）
$$ＲＯＩＣ＝\frac{NOPLAT}{投下資産}$$
ＲＯＩＣは、投下した資本に対して、本業による稼ぎを示す指標です。
ＲＯＡとの違いは、ＲＯＡは単純に対する売上を計算するのに対し、ＲＯＩＣは遊休資産を除いて純粋に事業に投資した額に対しての現金収入を厳密に計算することです。
ＲＯＩＣについてはこちらの記事をどうぞ。
ROICとは。投下資本利益率の計算式とROE・ROAとの違い
企業の包括的な資金調達を示すＷＡＣＣに対しては、企業の包括的な稼ぐ力を表わすＲＯＩＣが適切です。
経営者は絶対にＲＯＩＣ＞ＷＡＣＣとなるよう努力しなければなりません。
アナリスト村田
これを示すのが、ＲＯＩＣとＷＡＣＣの関係です。
トレーダー朝倉
ＷＡＣＣとＣＡＰＭ
株主の資本コストを計算するＣＡＰＭですが、ＷＡＣＣを使えばいとも簡単に、かつ合理的な株主資本コストが計算することができます。
アナリスト村田
ＷＡＣＣを使ったＣＡＰＭ計算
逆説的なＣＡＰＭ（株主資本コスト）を計算するアプローチを解説します。
普通は、株主資本コストを計算する時、下のような式を使います。
ＣＡＰＭ＝リスクフリーレート＋βi×マーケットリスクプレミアム（％）
そこで、ＷＡＣＣを株主資本の調達コストに逆算してあてがうのです。
アナリスト村田
Ａ社は株主資本コストが８％、負債コストが５％だとしましょう。
総資産は１億円で、資本負債比率は５０：５０です。
この時、ＣＡＰＭだけ見れば８％ですが、実際資金の調達源である半分を占める負債は５％のコストで済んでいます。
つまり、これは１００万円を負債で借りるのに年間５万円の利息がかかるということです。
この場合、株主資本コストはそのまま８％とするのではなく、まずはＷＡＣＣを計算します。
（計算がややこしくなるので負債の（１－ｔａｘ）は無視します）
$$ＷＡＣＣ＝\frac{資本×CAPM＋負債×負債コスト（１−ｔａｘ）}{資本＋負債}$$
$$ＷＡＣＣ＝\frac{５０００万円×８％＋５０００万円×５％}{５０００万円＋５０００万円}$$
$$ＷＡＣＣ＝６.５％$$
これが資産全体の資金調達コストです。
うち株主資本の比率は５０％で、この調達費用も本来８％のところ６．５％と考えます。
すると、株主資本５０００万円の費用調達コストは５０００万円×６．５％＝３２５万円となります。
トレーダー朝倉
アナリスト村田
アキ
このアプローチによって、より現実的な資金調達コストが計算できます。
つまり、株主資本コストを下げる一方、負債に頼って負債コストを減らしていないか。
逆に、株主資本コストは一見高いが、負債コストが極端に低く、実はコスト優位な企業だという可能性はないか。
アナリスト村田
これがファイナンスの知識の良い使い方でしょう。
トレーダー朝倉
アキちゃんどうだった？
資金調達コストの総額に注目することのメリットはよく分かりました！
ＷＡＣＣ、便利そうですね！
アキ
アナリスト村田
- ＷＡＣＣとは、企業の資金総額の調達にかかるコスト
- 負債を増やしたりといった財務テクニックでもごまかせない企業の実力がわかるのが魅力
- ＲＯＩＣ（リターン）とＷＡＣＣ（コスト）の差が企業が生んだ価値
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